【参考 - 财报分析】蔚来，前进四！李斌公布激进 Q4 交付「指引」

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这篇是免费预览的2022年历史文章。

9月7日，蔚来发布了2022年Q2财报，主要财务指标：

• 营收总额人民币102.924亿元（15.366亿美元），环比增长3.9%，创单季度新高。
• 整车毛利率16.7%，较2022年 Q1 的18.1%有所下滑。
• 归属普通股东的净亏损人民币27.45亿元（4.098亿美元），环比增长37.3%。
• 现金及现金等价物储备人民币544亿元（81亿美元）。
• 研发投入人民币21.495亿元（3.209亿美元）
• Q3 交付指引31000-33000辆。

蔚来，前进四！

在财报电话会问答中，李斌明确表示，有信心完成2022年 15 万辆的交付目标。他还说：

毫无疑问，Q4 我们会有一个创纪录的交付，我相信我们每个月都会打破记录。

情绪昂扬的豪言壮语放在一边，我们计算一下具体数字，就能更直观感受到李斌立的这个 flag 有多激进。

根据财报 Q3 31000-33000 辆的交付指引，为了更容易直观理解，我取中间值32000辆作为 Q3 预估交付量。

已知7月交付 10052 辆、8月交付 10677 辆，所以9月预估交付 11271 辆。叠加1-8月累计交付量后，预估1-9月累计交付 82827 辆。

如果想要实现2022年15万辆交付目标，意味着10-12月要交付 67173 辆，月均交付 22391 辆。这是 Q2 交付量的2.6倍、Q3 交付量的2倍，是1-8月月均交付 8945 辆的2.5倍。

李斌为什么有信心在 Q4 实现如此激进的交付增长？特别是在如今大环境充满不确定因素的情况下。

首先，订单不是问题。

ET5 展现了极强的产品力，获得很好的舆论反馈和订单增长。李斌还特意在财报中强调了 ES7 订单增长：

我们见证了 ES7 强劲的订单流入，并于8月开始批量交付。我们亦期待 ET5 于9月底开始量产及交付。基于极富竞争力的产品组合与优秀的品牌认知度，蔚来将吸引更广泛的用户群，并在未来几个季度实现强劲增长。

关于订单，李斌在财报电话会上说：

ES7、ET7 订单还是非常充足的。特别是 ES7 最近的表现超过我们的预期。

总体上来讲，我们近期的主要问题还主要是供应链端的产能问题，我们整车的产能已经不是问题了。需求方面我们还是比较有信心。

其次，供应链的恢复和充分准备。

9月多地疫情，肯定会对供应链有一定影响。但目前来看，因为3-5月上海疫情的经验教训，疫情对于汽车供应链的影响，和Q2比相对还是可控。

大家都知道现在各方面限制因素都非常多，不是我们公司能控制的事情。但我想强调的是，过去几年，我们大概清楚在这样一个情况下，我们怎么能够有更多的产出。总体来讲，我们对Q4产能情况，特别是供应链产能情况，有一定的可见度的，所以信心度还是有的。

7-9月，一些一体压铸件良率对 Q3 交付量有一定影响。我们也采取了很多措施，帮助合作伙伴提升良率，派了几十个工程师和很多同事，帮助他们提升良率。现在已经有一些显著改善。

我们还引进了一些新的供应链合作伙伴。总体上来说，这个问题已经得到初步解决。预计10月会得到比较根本的解决。

综合来看，我们对于 Q4 的交付，总体来说还是非常有信心的。对于完成全年的交付目标，还是非常有信心的。这也意味着 Q4 的供应链和整车生产的量压力会比较大一些。

第三，产能爬坡节奏。

从 Q3 开始我们进行了一些充分的准备。因为我们有两座工厂生产，新桥 F2 工厂从 Q3 一直在进行调试和大规模量产的准备，我们还是非常有信心的。因为它初期只生产 ET5 一款产品，生产的复杂性相对来说会低很多。

毫无疑问，Q4 我们会有一个创纪录的交付，我相信我们每个月都会打破记录。压力很大，但我们还是有信心的。

产品爬坡确实需要一个爬升的过程，特别是新产品的上市，前面会少一些，逐步会加速到稳定的一个水平。

10月，ET5 开始爬坡。后面三个月肯定是一个月比一个月高的。同时不管是 ET7、ES7 的产能情况，供应链产能的情况，也会大大地缓解。

10-12月，每个月都会打破记录，是一个逐月上涨的关系。12月份毫无疑问会是最高峰。

ET5 12月单月交付过万，我们各方面的准备都很充分，内部目标肯定比1万这个数字要高。

多品牌的战略思考

最近关于蔚来第二品牌，甚至第三品牌的讨论很多。李斌谈了蔚来为什么要做多品牌的战略思考。

从这段分享里可以看出，除了目标大众主流市场的阿尔卑斯项目之外，蔚来还有更多想做的事情，但不会是按传统模式再做一个低价格区间的品牌，而是结合创新的商业模式，提供和个人消费者用车相关的服务。

我们一直希望蔚来的产品和技术能让更多的人使用。但另一方面，我们也要注意不同的价格区间，用户的需求和对品牌的不同认知、对品牌的需求，是不太一样的。对产品和技术的需求是不太一样的。

我们在积极的思考，如何让更多细分市场的用户，能够享受到智能电动汽车最新技术的好处，我们会积极进行这方面的规划。

在过去几年我们认识到两件事情。如果想实现加快从油车向电车的转变，我们确实需要有更多的产品去服务更多更广泛的用户，用更多价格区间的产品去服务更广泛的用户。

我们也看到了过去一年里面，中国市场的入门级、大众市场的需求，增长非常迅速。中国电动汽车渗透率的增长。

但另一方面，我们也看到一些非常有意思的，包括商业模式和用户体验的，创新的机会。蔚来比较擅长把用户的利益、用户的体验和技术的创新进行结合，我们看到了一些这样的机会，进行了充分验证以后，我们认为有机会用一些更创新的，包括商业模式、技术方面的创新，去服务更广泛的用户。这是我们现在可以交流的一些思考。

距离进入美国市场越来越近

和多品牌相关的就是进入更多国家市场。ET7 已经发运欧洲，即将开启德国、芬兰、挪威等地的预订和交付。规模更大的美国市场如何进入？李斌谈了一些战略思考，可以看到蔚来在美国市场的进入方式可能会与中国、欧洲不同，会在商业模式创新上走得更远。

美国市场的准备很早就在思考，过去五年中一直在进行各方面充分的论中，什么样的产品模式，什么样的用户体验是有竞争力的，应该是什么样的商业模式。

17年开始我们就在研究这件事情。应该说现在越来越清晰，我们会按这个越来越清晰的计划在进行各方面的准备。美国市场是一个竞争非常激烈的市场，法规体系和中国、欧洲有比较大的一个区别。所以这件事情上，我们是长期的思考、周密的准备、保持耐心。但毫无疑问，肯定是离这个越来越近了。具体时间现在还太早去说。总体来说距离我们进入美国市场是越来越近了。

以往在财报电话会中，对未来交付量预测一直比较谨慎的李斌，昨天晚上的坚定昂扬，让我有点出乎意料。

我个人猜测，一方面，之前一直困扰的供应链问题解决了一些顽疾，F2 工厂的投产准备也比较顺利，所以更有信心。另一方面，NT2.0 平台产品推出后，一直没有给出明显的增量贡献。李斌也希望能够向外界传递对 NT2.0 车型和交付量的信心。

昨晚财报电话会后，很多同学都看到了李斌对 ET5 单月交付破万的信心，其中不少人开始准备购买蔚来股票抄底。

提醒大家一下。股票市场短期是一个投票机，受到很多复杂因素的影响，比如美联储缩表、加息等等，不一定直接对公司运营的一些指标做出及时反应。

与此同时，外部环境充满了不确定性。哪怕是李斌信心满满的供应链、F2 工厂，都还只是充分的计划和准备。ET5 月交付量过万还没有成为事实。很多事情都会有出现意外的概率。

投资还是要建立自己的投资体系、投资原则，而不是根据简单预测进行投机。

于欣烈

2022.09.08

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