第82篇：关于周期股的投资关键点记录

周期股是价值投资大佬很少提到的事情，巴菲特的周期股持仓就很小，主要是抗周期的消费品公司、交运公司、电力公司；逆周期的保险公司；有一定周期的金融类公司。

但另外一个大佬，霍华德马克斯这两年因为持仓一堆周期股，收益率很凶。他持仓很重的是油运（成品油、原油运输）、干散货公司、电力公司等等。

最近集中看了一些讲周期的资料，特别好的不多，本文简单的记录一下。

1、什么是周期股？

从企业生命周期看，过了成长期的公司，都是周期股。但大众视角的周期股，比如：黑色产业链（煤炭、焦炭、钢铁）、化工（基础化工、精细化工、新材料\新兴化工品）、金属（铜、金、锂、镍、钴）、地产公司、基建公司、交通运输、养殖、环保公司等等。

周期股的特征是：平常爱答不理，来了就是气势汹汹。

2、为什么存在周期？

本质是供需差带来的价格增长，初始状态是供需平衡，一旦供给端或需求端存在异常，导致的价格飙升。

供给端的异常：比如大厂因为地震、火灾、机械设备故障导致的长时间停产；比如电力是核心动力，但某个季节缺电，导致停产；比如国家监管变严格，环保加强等等，导致的小厂停产等等，如2016年的供给侧改革；比如原油行业的打仗导致的价格飙升……还有一些，比如产能大规模释放，新厂投产，导致供过于求，价格下跌。

需求端的异常：比如新能源车卖的很好，导致对上游锂矿的需求提升，带动的价格飙升；比如西欧人民反抗俄乌战争，不买俄罗斯的天然气，从其他地方买天然气，导致的价格飙升……

价格为什么能够飙升或大幅下降？主要是定价方式产生的变化。供需平衡时，是市场化定价，围绕成本加成做价格；供需失衡时，是拍卖定价，价高者得……

周期股存在的前提是供需是较长期限存在，比如某些行业搞完一波就没有了，就不是周期股，而是进入衰退期。

3、周期股投资的注意事项？

事项1：关注供需矛盾的变化，尤其是需求端的异常变化。

事项2：PPI是衡量价格的关键指标，PPI的提升往往是化工行业的配置时间点，价格提升说明需求复苏。

事项3：关注行业的盈利水平、关注价格的分布情况。一个东西如果太赚钱，就会产生足够的新产能，导致价格不会到天上；价格的底线是代表性企业的不同成本线，如果行业供过于求，价格会到什么样的位置，行业普亏、巨头倒闭是阶段性底部的关键指标。

事项4：历史不会简单重复。比如中国的基建地产周期结束后，对铁矿石的需求，对干散货的需求会必然减弱；比如服务于地产行业的周期品，如果无法出口，就很尴尬，只是小反弹，而很难是反转。

事项5：规模效应是大多数公司面临的问题，少数公司有技术创新。有规模效应+有技术创新是可进可退的选择，底部抄底的核心公司。

事项6：理想的买点是：当前价格低迷，在亏损边缘，开工率低，但接下来需求好转、库存低、竞争格局好、龙头公司有新增的资本开支，进入一波正循环。

事项7：细分品类的市占率很重要，左侧不要买竞争格局差的品类，要看定价方式，毛利率低的行业，一般不太行。

事项8：有些行业有特殊性，比如原材料有限，比如锂资源虽然国家集中，但都不是所在国的国企在搞；石油是主要国家的国企在搞；玻璃行业的产能很难停工停产；有些化工品类是液体，运输很麻烦；水泥难以长期保存；啤酒难跨区运输。

事项9：商品价格跌的趋势时，股价很难有很好的表现，除非大牛市；价格在涨，创新高，但股价不涨的时候，要注意风险。

事项10：行业比较差的时候，要关注还在搞资本开支、扩产能的公司，行情来的时候，这种公司预期差最大。注意周期顶部all in的公司，这几年猪周期顶部的时候，正邦科技要花钱扩产能，现在已经崩了。

事项11：周期股的业绩兑现，没有长期性，不能线性做预测。要基于盈利中枢做预测。很多周期公司难以改变周期的命运。正如，没有永远的成长，成长的尽头是下跌和周期。

事项12：估值低是：资产的价值，账上的现金；估值的中性预测是正常的盈利能力；乐观的估值是产能建设完成后的业绩和估值。